3月17日晚，顺丰控股发布2020 年年度报告。报告显示，2020年，其实现总营业收入1539.87亿元，同比增长37.25%，远高于17.3%的行业增长率。实现归属于上市公司股东的净利润73.26亿元，同比增长26.39%，实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润61.32亿元，同比增长45.74%，实现扣非净利率3.98%，较上年同期提升0.23个百分点。
其中，传统业务增量增收，时效件业务收入同比增长 17.41%;经济件业务收入同比增长 64.00%，贡献了超过 40%的整体收入增量。其他业务板块持续保持高速增长，合计收入同比增长 51.21%，贡献了超过35%的整体收入增量。
具体来看，2020年，顺丰时效件业务实现不含税营业收入 663.60 亿元，同比增长17.41%。经济件业务实现不含税营业收入为 441.48 亿元，同比增长 64.00%，业务量同比增长155.86%。此外，其快运、冷运及医药、同城、国际等新业务板块，继续保持高速增长，成为公司业务新的增长引擎。
2020 年，顺丰快运业务整体实现不含税营业收入 185.17 亿元，同比增长 46.27%。全年整体零担货量同比增长超过 70%，单日峰值货量达 6.9 万吨，同比增长 103%，其中直营单日货量峰值 4.5 万吨，同比增长 96%，加盟单日峰值货量 2.4 万吨，同比增长 118%，营收规模及业务增速在零担快运主流玩家中均排名第一。
2020年，顺丰国际业务实现不含税营业收入 59.73 亿元，同比增长110.40%，成为公司增速最快的业务板块。顺丰同城业务实现不含税营业收入31.46亿元，同比增长61.17%，远高行业增速。其整体供应链业务实现不含税营业收入 71.04 亿元，同比增长 44.45%，营收增速领先行业。
但众多供应商中，我们认为会杀出一些优胜者。但包装食品和非消费品的供应商不一样，保质期长、商品不用太多加工，使得这类商品迅速在社区团购兴起。
02
社区团购是不是确定的事情?是不是资本的泡沫?
我们从成本和风险两个角度看：
1. 成本是否会随着规模变大而下降?
采购成本。这几家日均销售规模都过了1亿，采购从市级代理也已经变成了省级代理。
获客成本。团长的佣金占比和流量占比都在降低。比如主站导流，滴滴在很多城市车上都开始刷买菜的广告，销售费用占比也会从10%+逐渐降低。
补贴。社区团购类似打车大战早期，但社区团购是省级市场，并不是全国性市场。四家竞争后可能会某个省内剩下两家，形成局部的寡头垄断，当然还会与商超持续竞争。
履约成本。很大程度取决于每个团的量，目前很多团的销售量都没有超过30件，但团效超过30件之后履约成本会有很大的下降。社区团购现在是17%-21%的履约成本，但理想情况下基本能做到9%。生鲜业务，永辉约为10%-12%个点，整体是15%，对比业态来讲，它的成本效率都是最高的，证明了社区团购是有长期存在价值的业态。
2. 会不会有重大致命的风险?
食品安全是大家会比较担心的问题。其实单个商品和单个品类都是区域的小问题，不会像餐饮一样，出问题后对品牌有很大的损失，所以食品安全的风险会有，但不是绝对性致命性的。另外，因为涉及到CPI，即使区域垄断，政策风险也是比较高的，容易招致反垄断等。最近几家被处罚，损失极小，警告性极强(侮辱性极强)。
03
社区团购的核心能力是什么?
我们认为前端流量并不是核心能力，核心能力分软硬两部分。硬的是物流和供应链体系，软的是IT和算法。物流和供应链重点不是在下游的网格仓，而是上游的生鲜分装中心。
网格仓有很大的规模效应，如果一天是2万件商品，大概需要做到0.6元一单才能赚钱，0.55元就亏钱。如果把单量调到3万单，只要0.4元就能赚钱，网格仓的固定投入很低，但有很多人工的包裹分拣和仓库操作流程，成本多少取决于人工的工作量是否饱满，SKU是否复杂。
现在外包成本约为0.55元，接近2万件的平衡点。对于已经开了一段时间的城市，基本上每件货的履约成本已经低过1块钱。这个履约成本其实对售价10块钱的商品挺有吸引力的，接近了9%左右的整体履约成本。
有规模效应，为什么还说网格仓不是重点?
网格仓是仓配快递，是区域型的，而顺丰这类网络型快递是全国性的。两者完全不同，快递公司不能利用自己现有的优势。全国性快递对应卖的是消费频率比较低、更新快的商品，这些商品不太适合放在本地。像Nike在全中国就两个仓，宁愿用很贵的物流成本也要降低库存损失的风险。而社区团购的业态以仓为核心，依托的是本地经销商的现有库存，所以做的更多的是消费频次比较高、变化不多的生鲜、日化品的品类。
社区团购平台会对网格仓等物流体系有很强的控制，虽然快递公司接了很多社区团购的网格仓在做，但是整个仓储WMS都是平台开发的。社区团购不会像阿里一样，再养出一个通达系来。
虽然网格仓是不同业态，对快递公司没有好的影响，也没有坏的影响。但京东会受社区团购仓配业态很大冲击。京东两千万平的仓库，800万是自有的，基本已经把一二线城市铺满，但没有办法在三线城市铺下去。
单独依靠家电3C品类已经沉不下去了，本来京东是想通过京喜把量做起来之后，再把它的仓配体系下沉到低线市场，但是社区团购基本把三到五线城市所有的仓配通过生鲜引流，未来转到消费品。社区团购业态其实是吃掉了京喜或拼多多未来想发展的市场空间，这其实抑制了京东未来的发展空间。 物流上，第三方真正的机会是生鲜分装中心，这是未来冷链最大的市场。社区团购会催生出几个大的冷链公司，且又没法强力控制。现在社区团购平台卖水果是和大的批发商合作，一天超过1亿元。
但谁负责把生鲜商品从一整箱的水果变成一斤装，或者怎么把一整块肉和排骨切成一斤装?批发商都是走量，有很大的库和很多箱货，做这个操作是很不现实的，第一没有管人能力，第二也没有冒这个风险的意愿。所以谁能做好就会比较nb。
这个环节如果没有做好，生鲜环节品质就难保证。现在冷藏方式基本上是冰袋加棉被，在夏天会有极大的挑战，社区团购一年打两次大仗，一是夏天看品质会不会掉，二是冬天订单量特别大看能不能扛住。
从去年春节来看，基本上大家对量大都扛住了，有一家是物流最差，丢了很多用户，所以补贴的最多。马上到五月份考验品控能力。所以加工+冷链能力对社区团购来讲至关重要。
整体看兴盛优选的生鲜分装中心做的还不错，其他几家做的还比较糟糕。要补足这块能力，需要社区团购培养起一批新的经销商，能建库，脱离批发市场，形成一个仓配体系，一部分卖给社区团购，未来还卖一部分给商超、餐厅。这套冷链+商流体系才有可能长出大型一体化的公司，这类公司我们觉得在每个区域都是稀缺且难以被代替的，因此社区团购很难对其有强力的控制。
多说两句，冷链在国外是没有单独上市公司的，因为冷链是一个极度依赖于上游的业态。比如说前置仓很火，为什么没有一个快递公司去做前置仓?因为它跟所有的上游是强绑定的。现有的冷链公司做的都是物流业务，他们没有母体的商流。未来的冷链公司一定是商流+冷链的公司。 除了生鲜分装中心等硬的体系，社区团购另一个关键的是软件算法。现在社区团购是通过不断的补贴商品，选出最高频的品种，再把销量通过数据积累下来，用算法去订货，慢慢建立自己的供应链。类似外卖，重要的不是骑手和商家，重要的是服务(困住)骑手和商家的平台。 未来谁最终会是赢家呢?短期就是看谁的流量利用率高，看谁钱多，看谁花钱更有效率，长期则看供应链和算法。
当然未来业态和现在可能很大不同。如滴滴买菜在四川开始铺加盟的零售店，通过把店和线上结合来做，慢慢变成一个强加盟连锁便利店的业态，像是一个连锁版的“钱大妈”，可能非生鲜的品种比钱大妈更多，业态跟红旗连锁的商品区别比较大。
这种的杀伤力会比单纯走线上预售会更大一些。社区团购自带流量，与线下各种需要导流的业态都可能有结合，产生交叉销售机会，如母婴店、快递驿站、房地产经纪等。
04
社区团购毁灭价值还是创造价值?
我们认为社区团购对价值的毁灭和创造都有，前期毁灭会多些，后期创造会多些。
价值毁灭上，超市是第一波受冲击，社区团购冲击了他们生鲜产品的引流效果。超市应对的方法是提升服务水平，像之前说到的买菜送上门和前置仓，其实都是在做服务的改进，满足年轻消费的需求。服务改进的问题就是服务会带来成本，这是在存量市场做竞争、提高成本，对盈利不会有改善，只能抵抗竞争，维持现有的销售规模。
价值创造上，社区团购会倒闭超市业态升级。超市只有增加独家商品开发能力才有生存空间，就如国外商超一样。现在国内所有的零售业态餐饮做档口，比如盒马做档口，做现成的食材加工，其实都是开发独家商品。
整体看，国内毛菜或者生肉的市场规模会逐渐萎缩，要开发新市场，就要去做档口现加工或预制菜这类新商品，满足新的消费者需求。中国毕竟是女性就业率最高的国家，不买菜做饭回家直接吃这个市场肯定是过万亿，但是现在才刚开始，2020年才是第一年，一级市场投了很多钱来抢这个市场。
价值毁灭的第二波是批发经销体系。现在社区团购基本上都是从批发市场进货，但其实是在将其消费量转移到自己的平台，实际上市在瓦解整个依托批发市场的经销体系，当然也包括那些小商小贩。
同样，毁灭带来创造。社区团购形成单一的大渠道会养出更大的供应商，零售的标准化带动的力量会沿着供应链往上影响。优先受益的会是工厂，特别是包装类消费品的工厂和品牌。
在低线市场，传统的大品牌的认知度和渠道渗透度都不高，有很大市场空间。面对社区团购新渠道时，大品牌面临对原有渠道的冲击，转型也不够迅速，因此预计在很多工厂和品牌里会杀出新的巨头。这块已经有些跑出来的公司。
生鲜(水果、蔬菜、肉制品)则在更远期才会体现价值创造。因为需要在上游做整合，做标准化，现在社区团购的体量还离得很远。比如兴盛优选只有400亿，而新发地一年是790个亿，新发地的体量都不足以去上游整合任何品类，社区团购在生鲜领域单纯靠零售渠道整合农产品还不太现实。
只有当上面我们说的服务社区团、商超和餐厅的大型公司出现后(冷链商流一体化)，其逐渐推出自有品牌商品，承包或联营上游工厂，才将真正实现一线的零售信息与上游养殖和加工打通。在好产品可以卖出好价格时，上游才能出现大的种植户或者养殖户。
05
One More Thing
从宏观看。中国几年前已经过了劳动力人口的拐点，未来人工会越来越贵。对应超市到家和前置仓的人力成本越来越高，市场会逐渐缩小。同样，人们工资高了，消费能力更强，时间更少。
一二线消费者对新商品(预制菜)的需求会增加，但毛菜反而会下降更多。在低线城市消费能力增强，会转成对商品品质和品牌的消费增加，有利于新品牌和大流通商出现。
虽然几家大的物流公司一直在研发无人配送，解决人工成本上升的问题，但离实用还比较远。毕竟中国的工程师人口红利才开始几年，去年中国毕业750万大学生，470万是STEM专业。STEM是科学(Science)、技术(Technology)、工程(Engineering)和数学(Mathematics)的缩写。
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