2021年以来，受全球新冠疫情、流动性泛滥、供给瓶颈等因素影响，原油价格快速上升，而近期俄罗斯与乌克兰的军事冲突，加剧了原油供给瓶颈的问题，原油价格加速上扬。截止2022年3月7日，布伦特原油与WTI原油期货结算价格分别升至123.21美元/桶与119.40美元/桶，较2022年初分别上涨56.00%和56.94%。
受国际原油价格影响，国内成品油价格有所上调，新一轮调价窗口已于2022年3月3日24时开启，国内汽、柴油价格每吨分别提高260元和255元，这是自去年12月底以来，国内成品油零售限价连续第五次上调。相较今年年初，国内汽、柴油价格每吨分别提高1125元和1085元，达到9255元/吨和8210元/吨，上涨13.84%和15.23%。
对以柴油消耗为主的公路货物运输行业，成品油价格波动将对成本造成直接影响。
01
油价波动直接影响快递行业陆路运输成本
1.交通运输是原油的主要用途，行业中又以陆运消耗为主
交通运输是原油产品的主要用途，在疫情爆发前的2019年，交通运输行业消耗所有石油产品的68.84%。
而在交通运输行业中，陆运需求消耗的汽油与馏分油(主要为柴油)分别占总消耗量的 63.39%与 22.11%(2019 年)，分列所有需求的第一与第二。
2.快递行业成本结构拆分：运输成本为加盟制的主要成本，人工成本为直营制的主要成本
快递行业的业务链条由收、转、运、派四环节组成，而对于直营制与加盟制两种不同组织形式，其成本所产生的环节也有所不同。
① 从加盟制的通达系来看，电商快递企业的成本主要在核心的转运环节产生。
成本结构拆分来看，除派送费成本外，加盟制电商快递企业的成本由中转运输成本、中心操作成本与面单成本构成，其中运输成本为电商快递企业成本的主要组成部分。以2020年数据来看，中通、圆通、韵达与申通的运输成本占总快递成本的比重分别达到44.88%、20.31%、25.48%与17.76%，平均占比达到25.98%。
② 从直营制的顺丰来看，全链路直营的运营模式使其成本产生于收、转、运、派四个环节。成本结构拆分来看，顺丰全环节的成本主要由收件成本、网点成本、中转成本、运输成本与派件成本组成。从总营业成本口径来看，顺丰运输成本占总成本的比重为11.07%(2020年)，而贯穿所有业务环节的人工成本则占72.89%(2020年)，为主要成本来源。
聚焦运输成本，陆路运输成本主要由燃油成本、人工成本、道路通行费、折旧成本与其他成本组成，其中燃油成本占运输成本的比重约为25%。
对于快递企业而言，干线运输车辆主要由15米至17米长的高运力挂车组成，高运力货车主要使用柴油，由企业集采，属于变动成本，成品柴油价格波动为影响燃油成本的主要因素。
02
油价上涨对快递行业运输成本实际影响有限
1.国家发改委统一调控，成品油价波动较小
受全球新冠疫情、流动性泛滥、供给瓶颈等因素影响，2021年来，原油价格不断上涨，近期地缘政治不稳定因素的影响，进一步推高了原油价格。截止3月9日，布伦特原油期货结算价达到111.14美元/桶，相较2021年初上涨117.54%。
原油价格的上涨，势必会对中国成品油价格造成影响。中国成品油价格由国家发改委统一调控，根据《石油价格管理办法》，中国汽、柴油的价格根据国际市场原油价格变化每10日调整一次，采取阶梯式调价的方法：当原油价格低于每桶40美元时，按照每桶40美元以及正常加工利润率定价。
当原油价格高于每桶40美元低于80美元时，按照正常的加工利润率定价。当原油价格高于每桶80美元时，开始扣减加工利润率，直至使用零利润率定价。当原油价格高于每桶130美元时，汽、柴油价格原则上不提价或少提价。
发改委统一调控下，中国成品油价波动幅度小于原油价格波动幅度。2022年3月4日，发改委上调柴油价格至8210元/吨，相较于上次调价上升3.21%，相较2021年初上升44.16%，涨幅远小于原油价格变动幅度(3月4日原油价格相较2021年初上涨131.18%)。每次调价的窗口期间，中国柴油价格的变动幅度明显小于原油价格的变动幅度，2021年来成品柴油价格每次调价的变动范围在-5%至5%。
2.加盟制与直营制快递企业受油价上涨影响有限
测算油价波动对快递行业成本端的影响程度，需将加盟制与直营制分开来看。
① 加盟制通达系：
由于柴油采购价格是快递企业的变动成本，历史情况来看，发改委每月调价1-2次，因此通过月度数据测算油价上涨影响。
2022年1月1日至2022年3月4日，中国成品柴油价格共调价5次，平均价格为7700元/吨，相较2021年平均价格6756元/吨上涨14%。以圆通快递为例，2021H1，圆通单票运输成本为0.51元，而燃油成本占运输成本的比重约为25%，因此圆通的单票燃油成本约为0.13元，若全年维持相同的单票燃油成本水平，在假设装载率、分拣效率等指标不变的情况下，油价上涨14%将使单票燃油成本上升0.0182元。2022年1-2月，圆通共完成业务量22.97亿票，则粗略测算下总燃油成本将增加0.0182*22.97=0.42亿元，占2022年1-2月归母净利润的7.71%。
近日布伦特原油的最高价格已超过中国石油价格管理方法的上限，而原油价格时刻处于波动的状态，全年来看，若中国柴油价格水平相较去年平均水平上涨10%，同时2022年圆通业务量同比增速为20%，达到196.75亿票，粗略测算下总燃油成本将增加0.13*10%*196.75=2.56亿元，以2022年预测的归母净利润计算，新增燃油成本约占7.80%。
以相同的方法测算通达系燃油成本波动，若中通、韵达与申通2022年业务量同比增速分别为20%、20%与15%，10%的油价上涨将分别带来新增成本3.47亿元、3.74亿元与1.27亿元，以2022年预测的归母净利润计算，新增燃油成本分别占中通、韵达与申通归母净利润的3.59%、14.02%与14.30%。
② 直营制顺丰控股：
顺丰的成本产生于业务的所有流程，人工成本是顺丰成本端的主要来源。运输成本方面，2021H1，顺丰运输成本达到95.69亿元，占总成本的10.84%。若2021年顺丰运输成本约为190亿元，假设燃油成本占比约为30%，且顺丰中转运输方式有卡车与飞机，假设卡车所使用的柴油占总燃油的70%(顺丰以陆运为主，2020年航空发货量占公司总业务量约11%)，则顺丰陆运用油成本约为190*30%*70%=39.9亿元，粗略测算下10%的油价上涨将是燃油成本增加约3.99亿元，以2022年预测的归母净利润计算，新增燃油成本约占4.79%。
总结而言，10%的燃油价格上涨，对加盟制与直营制快递企业带来的全年成本影响约为1亿元到4亿元，占当年归母净利润的4%-14%，但实际影响大概率低于测算值，主要原因有三：
① 收入端的影响远高于成本端的影响，单票收入修复带来的业绩弹性远高于单票成本变化带来的影响。以圆通为例，2022年1月，圆通单票收入同比上升14.55%达到2.72元，环比增加0.22元，而若燃油价格上涨10%，所增加的单票成本约为0.13元。
② 从成本端看，快递行业是强规模效应行业，业务量规模的不断增长有望摊薄新增燃油成本。受益于电商渗透率的持续提升以及快递小件化的趋势，头部企业业务量有望保持较高的增长中枢。业务量规模的持续提升，叠加快递企业精细化管理的不断推进，车辆装载率、线路规划等有望继续优化，进而再度降低单票成本。
③ 快递行业的产业链议价权不断增强，头部企业有望将成本压力向下传导。对比海外快递巨头的发展经验，在格局稳定的背景下，FedEx和UPS均会通过征收燃油附加费的方法将油价上涨的压力传导给下游。在国内头部快递企业在产业链中的议价权不断增强、行业格局稳定性持续巩固的支撑下，通达系与顺丰有望在未来通过涨价将变动成本压力传导至下游，成功通过涨价提升抗通胀能力。
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