01
2年高强度价格战之后
行业盈利大幅滑坡
行业从业者幸福感下滑
2019年以来行业价格战强化，行业盈利滑坡明显。2019 年通达企业内部存量份额竞争加剧，行业价格加速下跌。去年在公路免通行、新玩家低价介入、疫情后的短期放价冲量等因素影响下，价格跌幅创近 7 年新高。
今年上半年整体来看，价格依然延续较大的下跌趋势。价格跌幅扩大而成本下降较为稳健，最终反映到行业层面就是通达快递平均单票盈利从2018年开始下跌，2020年行业盈利滑坡显著，2021Q1行业单票盈利跌至0.02元。如果考虑将极兔纳入核算，则加盟制快递公司总部单票盈利2020年和2021Q1分别下探至0.06和-0.06元。
分季度看，2019年开始通达快递行业单票净利开始走低，其中2020年季度盈利下滑显著。
总部盈利承压，加盟商盈利压力可想而知，而末端快递员工作幸福感也持续走低。价格战加剧之下，今年 Q1 通达系快递总部单票净利仅0.02元，如果总部都陷入了不赚钱或者几乎盈亏平衡的状态，那么快递加盟商盈利也是承压明显。
高压行业竞争之下，去年部分重点地区加盟网点不稳定性有所提升，不赚钱以及亏损的网点占比也明显攀升(根据我们草根调研数据粗略估算，部分重点地区目前加盟网点盈利、不赚钱、亏损占比为 30%、40%、30%)。
总部和网点经营盈利压力加大下，末端快递员的工作也受到较大冲击。近 2 年派费端成为总部降价的重要环节，派费的下降直接影响到了快递员的收入水平。2018年以来快递员明显感觉工作强度加大(日均派件量持续增加)，但派费下降导致其总的收入水平不变或者甚至略有下降。工作性价比下降叠加总部以罚代管趋严，末端快递员工作幸福感大幅走低，末端快递员招聘难成为行业一大难题。
根据人社部统计，2021Q1 快递员在 “最缺工”的 10 个职业中排名第8。随着人口老龄化推进，物流行业可能在未来3~4 年出现劳动力供不应求的局面，如果末端快递员的工作收入水平及合法权益仍无法得到较好保障的话，快递行业将会受制招工难而发展停滞。
02
政策成为快递行业关键增量因素
有望驱动价格拐点提早到来
义乌介入快递市场秩序维稳打响“第一枪”，浙江省积极推动行业高质量发展。
春节后行业价格战来袭，行业苦不堪言，义乌邮政局终于重拳出手，维护行业平稳有序。今年春节复工后，各家快递企业再度陷入低价抢量的“内卷”状态，义乌快递价格下探至 1.2~1.3元，逼近去年 Q2 0.9~1.1元的极端低价区间。面对这种情况，义乌邮政局主动出击，3月中旬颁布《关于维护行业平稳有序 推进行业高质量发的实施意见》，主要提出了“维护市场秩序，科学制定增速标准”、“保障合法权益，不得随意降低派费”、“倡导适度竞争，杜绝恶性竞争”等意见，要求快递公司总部降低对网点业务量的考核压力，暂时性给出最低派费0.8元的标准(0.5kg以内)，同时要求各快递公司不得以低于成本的价格倾销，并整治跨区取件行为。
在义乌邮政局监管介入下，当地价格开始回升，义乌地区快速拜托恶性价格竞争状态。
根据南方周末《价格战歇火，义乌快递业被“分蛋糕”?》(2021-4-27)，义乌邮政局通过窗口指导、加强监管巡视、暂时性行政管控各家快递业务份额等方法来维护义乌快递行业秩序，并及时有效地管控住了义乌快递市场持续不断的恶性价格战。
根据我们草根调研，某品牌快递春节后价格下行到1.3元，逼近去年Q2 1.2元的低点，不过在4月义乌邮政局介入行业监管之下，该品牌价格出现了回升趋势，目前价格已经回升至1.6元。
为何义乌是第一个政府介入行业秩序维护、管控低价倾销行为、保证快递员合法的权益的城市?义乌是全国快递价格洼地，价格优势之下，对周边甚至全国的快递业务量和电商卖家有明显的虹吸效应，这推动义乌地区的业务量在全国的占比从2015年4.7%提升至去年的10.8%。
义乌作为全国最大的快递产粮区，经常成为通达总部短期冲量的战略地区，而邮政局选择义乌作为第一个城市进行行业秩序维护、管控低价倾销行为不仅能够快速遏制各大快递总部短期降价抢量行为，同时由于义乌引领全国快递发展，而管控住义乌地区低价倾销行为，对其他地方也具有示范标杆效应。
义乌管局介入行业监管之后，浙江省紧接着审议通过《浙江省快递业促进条例(草案)》，快递行业高质量发展再添一股动力。3月义乌邮政局发布《关于维护行业平稳有序 推进行业高质量发的实施意见》(以下简称“《实施意见》”)打响维护行业秩序的“第一枪”后，4月22日浙江省政府第70次常务会议审议通过了浙江局草拟的《浙江省快递业促进条例(草案)》(以下简称“《促进条例草案》”)，《促进条例草案》于5月26日经省十三届人大常委会第二十九次会议全体会议审批通过。
《促进条例草案》中关于行业秩序维护以及价格行为的是第七条，即“规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务;电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务;平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入”，明确了政府后续要加强力度监管快递行业的低价倾销行为。《实施意见》与《促进条例草案》形成了一套政策组合拳，短期将有效管制住部分企业的恶性价格竞争行为。
义乌邮政局介入在前、浙江省出台条例在后的组合搭配释放了整个浙江省将一同推进行业秩序维护、管控低价倾销行为、保障快递员合法权益。我们上面分析过义乌作为全国第一大快递发件城市，对其进行低价倾销行为进行管控有助于在全国起到示范效应。
但是如果仅仅只有义乌地区在管控价格、维护市场秩序其实对全国行业影响也是较为有限，尤其是义乌在当地邮政局介入下，4月价格确实提升，并且提升后的价格要比杭州当地价格要高。
所以可以看到部分义乌业务量开始被价格更低的杭州城市分流——4 月和 5 月义乌价格跌幅收窄明显，但是业务量放缓也较为明显，而杭州价格跌幅大于义乌，且业务量增速也要高于义乌。
因此行业秩序维护、价格行为管控的任务不仅仅在于义乌，更需要其他城市一同推进。而浙江省紧接着出台《促进条例草案》，意图很明确，不仅是义乌，也要联动浙江其他城市，一同维护快递行业秩序、管控低价倾销行为。
政府频频表态维护快递市场秩序、保障快递员合法权益，短期行业价格拐点将至
虽然义乌政策推广到全国有很大难度，但是若加强对浙江和广东两大产粮区的监管，则行业价格战也能得到有效管控。义乌的《实施意见》确实对义乌当地甚至浙江省的价格战的缓和有一定效果，但是也仅限于浙江省内，广东地区的价格战强度依然没有出现明显松动。
以广东揭阳为例，其价格跌幅一直维持 25~30%的较高区间，说明目前广东省地区暂无显著的政策加强监管以及维护市场平稳有序的政策变动。目前国家邮政局对于义乌邮政局短期维稳行业有序竞争、保障快递员合法权益的措施较为认同，虽然义乌政策很难推广到全国各地，但若政府能对浙江和广东两大产粮区进行有效管控，基本全国快递行业的恶性价格竞争以及快递员持续下降的工作满意度将会得到明显改善。在义乌出台《实施意见》、浙江省颁布《促进条例草案》后，国家和地方政府机关继续频频表态或采取相关行动，支持快递市场秩序维护。义乌市《实施意见》和浙江省《促进条例草案》出台后，政府关于维稳快递行业秩序、保证快递员合法权益以及整治价格恶性竞争的表态和相关动作就一直没有停下过：
1)4月~6月，国家邮政局局长马军胜调研上海、浙江省过程中明确表示“切实保障快递小哥合法权益”，提出“行业目前问题要害主要是恶性竞争、企业内部以罚代管和不符合实际的任务指标，还包括快递‘黄牛’、刷单等现象”，要求“重拳出击治理‘黄牛’和‘刷单’‘以罚代管’等问题”、“注重联动治理，重视源头治理和系统治理”以及“坚持依法监管，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，有效净化市场环境，维护正常竞争业态”。
2)除了国家邮政局的调研及走访，全国政协副主席汪永清率全国政协社会和法制委员会调研组赴福建省及浙江省调研快递员及外卖员的工作状态及合法权益保障情况，全国政协委员李守镇认为“快递员权益的保护有赖于快递行业的整合、规范”。
3)不仅是义乌市在持续推动维护市场秩序、保障快递员合法权益，宁波市(下达硬性指标，要求义乌、广东件的派费不得低于 1 元，并不得低于二年前的派费标准，给总部网点下达的业务增长指标不得高于 30%)、上海青浦区(要求维护末端稳定，关注基层网点的生存，梳理现有的分配机制，规范“以罚代管”方式，保障快递小哥合理报酬)、湖南省(就进一步规范快递市场秩序，整顿无序低价竞争等问题进行了部署)等多个地方也都纷纷召开会议，要求维护末端稳定、保障快递员合法权益，研究规范行业市场秩序以及整顿行业低价恶性竞争行为。
从国家邮政局多次表态可以看出国家对于维护行业平稳秩序、推动对快递员合法权益的保障、整治行业恶性竞争乱象的决心，同时也一定程度上说明，行业价格战已经激烈到末端网点及从业人员出现较多不稳定而需要政府介入的程度。义乌维护快递行业平稳有序并非个例，其他地方的邮政局也陆续开始采取相关措施，研究并部署行业秩序规范以及快递员合法权益保障问题，所以维护行业有序平稳、引导行业规范化发展是需要全国各地共同努力的方向。我们判断针对目前快递行业高强度的价格战、末端不稳定的问题，国家和地方邮政局未来有望出台具体相关政策，推动行业高质量发展、摆脱恶性价格竞争，实现快递员、末端网点以及快递公司总部共同成长。
市场监管总局公开《价格违法行为行政处罚规定(修订征求意见稿)》，市场低价倾销行为将受到有力监管，快递行业高强度价格战有望得到缓解。为加快修订价格违法行为行政处罚等方面法，7 月 2 日市场监管总局发布《价格违法行为行政处罚规定(修订征求意见稿)》(下称“《规定(修订征求意见稿)》”)，向社会公开征求意见。
《规定(修订征求意见稿)》中第四条对低价倾销行为进行界定，即“为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销……”，如果以此作为评判标准的话，目前快递行业就存在部分低价倾销行为。同时《规定(修订征求意见稿)》第十条也对不执行政府指导价的行为也做了定义以及相关处罚内容。《规定(修订征求意见稿)》显示了政府对于资本低价倾销等无序竞争行为监管力度的加大。监管高压之下，我们认为短期快递公司或将收敛此前激进的降价抢量行为，行业价格战强度缓和，政策性价格拐点有望出现。
《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》的发布是引导快递行业规范化发展、促进行业高质量发展的又一大政策性突破。据国家邮政局官网 7 月 8 日消息，经国务院同意，交通运输部、国家邮政局、国家发展改革委、人力资源社会保障部、商务部、市场监管总局、全国总工会联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》(以下简称《合法权益意见》)，《合法权益意见》明确了到“十四五”末期要实现快递员群体合法权益保障的相关制度机制基本健全，快递员群体薪资待遇更趋合理，社保权益得以维护等的主要目标。《合法权益意见》同时提出要要制定《快递末端派费核算指引》和《快递员劳动定额标准》，推动企业为快递员缴纳工商保险以及购买人身意外险。
我们认为快递行业的高质量发展一定是全产业链条的高质成长，如果仅仅是总部强而末端弱，那么这种“病态”的成长是不可持续的。持续不断的价格战对末端快递员生存情况造成较大冲击，政府介入推动保障快递员合理薪酬以及推动帮快递员缴纳社保均是引导行业规范化发展。《合法权益意见》可能会造成行业运营成本上涨，我们从两个维度去理解：1)产业微利的状态叠加额外的成本压力，行业价格下跌动力衰减，价格拐点出现;2)价格战持续叠加额外末端成本压力，行业整合加速。
综上，我们认为今年3月以来国家及地方邮政局在保障快递员合法权益、维护市场秩序、整顿行业恶性竞争等方面频频表态和出手，意味着持续“内卷”的快递行业已经来到了一个非常关键的关口——价格继续下跌空间有限、部分玩家网络不稳定性加剧。
我们认为在政府监管高压下，短期行业价格拐点有望到来。
03
政府规范快递市场对于行业市场化竞争无影响
我们认为政府加强对快递行业的监管，是为了推动行业规范化发展，并非会影响到行业格局最终演变以及行业市场化竞争。我们以义乌为例进行说明，根据我们草根调研，义乌邮政局为了维护当地快递平稳有序、保证末端稳定性，联合了快递行业协会要求义乌各大快递网点报价不得低于1.4元(1.4元为义乌邮政局测算的网点最低成本线)。在义乌市邮政局和行业协会加强监管下，义乌快递网点报价均从之前1.1~1.4元回升至 1.4~1.7元。
有投资者担心邮政局加强监管下，行业价格回升，落后玩家亏损减少或者盈利回升，不利于优胜劣汰的市场化竞争，造成行业整合放缓。我们对此的分析如下：
1)政府一直以来都是鼓励市场化竞争，例如6月邮政局局长马军胜在与义乌一线从业者深入座谈会中明确表示“继续坚持‘鼓励竞争、促进发展’的原则”，而义乌邮政局发布的《关于维护行业平稳有序 推进行业高质量发的实施意见》中也提到“倡导适度竞争，杜绝恶性竞争”。所以政府对快递行业总的基调仍然是鼓励市场化竞争，通过竞争诞生综合实力强大的快递公司，但是前提是可控范围内，不能是无序的恶性竞争。
2)在政府监管加强下，义乌价格回升至1.4元以上，但是1.4元并非网点的成本线，根据我们草根调研，目前义乌网点单票总成本约1.8~2元，因此仅仅高出1.4元的价格依然不能保证网点盈利。所以即使义乌快递价格回升至1.4元以上，各家快递网点仍然需要通过自身的成本控制，使得自身亏损减少至盈利，依然是市场化竞争的节奏。
3)行业价格回升对想要通过烧钱低价抢量而追赶前面对手的公司打击较大。部分玩家背靠资本，通过明显低于同行以及成本线的低价策略短期获得迅猛增长，实现对领先竞争对手追赶。但是在义乌邮政局监管之下，价格“被迫”回升，低价冲量的打法受到较大制约，靠资本烧钱、持续保快于同行增速而获得估值溢价的故事将无法讲通。
即使在行业价格战有所缓和下，落后者依然保持掉队趋势。我们看到即使在 4~5 月政府加强监管、行业价格战有所缓和之下，申通业务量增速还是明显慢于行业，份额依然在持续萎缩。所以并不是说行业价格战缓和会造成行业整合趋势放缓，部分落后者软硬件实力已经明显落后头部公司，只要价格不大幅度回升，预计其被领先者拉开的距离将会越来越大。
所以即使今年以来政府加大对快递行业的监管力度，并且义乌地区在监管之下价格回升，这些对行业格局整合最终方向没有任何影响。甚至在政府介入下，打击低价倾销行为，可以引导行业回归服务质量的竞争重心，推动快递企业聚焦差异化服务以及市场产品服务分层，有效降低行业高强度同质化竞争，提升行业盈利。
以中通为例，其在产品服务差异化以及中高端产品拓展走在了其他通达快递前面，例如中通先后推出了尊享件(派前电联、VIP 客服)、星联件(中高端电商件)、标快件(保证时效，次日达以及隔日达)、冷链等差异化快递服务。韵达以及圆通在差异化快递服务也有布局，如韵达的韵特快，圆通的国际快递业等。
竞争乱象下，政府加大了快递牌照的审批难度，从而抬高行业门槛，短期基本没有新玩家可以进入快递行业。
考虑到快递行业持续不断价格战情况以及去年仍然有资本低价杀入快递行业，邮政局开始收紧快递牌照发放(其实近几年国家邮政局已经开始收紧)，例如上半年一直想起网的哪吒速运，其快递牌照申请迟迟得不到批准，即使是顺丰，其丰网的牌照也仅限于杭州、武汉、深圳三地，并不是全国性的快递营业执照。
随着邮政局加强对快递行业监管、收紧快递牌照发放，行业进入门槛将明显提升，牌照的限制以及低价倾销行为的管控决定了短中期基本不可能再有新玩家进入这个行业。
04
从需求及成本端来看
价格战后续空间料也极为有限
我们认为政策端已经释放出高强度的行业价格战再难大规模出现，维护快递员合法权益的工作重点切换以及由此带来的末端成本压力，同时叠加政府加强对低价倾销市场行为的监管，各家快递公司在监管趋严下大概率不会采取激进的降价抢量行为。
本节中，我们再从需求端以及成本端两个角度去说明价格后续空间已经不大。
快递行业需求逐步回归常态性增速，需求放缓导致价格战效果下降，行业价格战强化的基础松动。随着去年疫情加速消费线上渗透利好不再，今年以来快递行业件量增速逐月走低，回归常态性水平，5月行业件量增速放缓至不足25%，创近1年新低。
极端情况下，相比行业需求增速40%的情况，行业如果没有增速，则价格战的效果将大打折扣，或者说相比行业高速增长的情况下，行业没有增长的情况下，企业基本没有动机去降价抢量。
所以随着未来行业需求进一步放缓(我们预计下半年行业增速放缓至20~25%，明年行业增速放缓至20%左右)，预计快递企业价格战效果及意愿会下降，价格战也将趋缓。
考虑到网点及末端快递员的盈利压力，价格战后续空间以及持续时间预计也不大。通达快递总部今年Q1只有不到0.05元的单票盈利，网点单票盈利只会弱于总部不会高于总部，因此末端网点的盈利压力持续增加。
根据我们草根调研，2019年还有70%的通达快递网点可以赚钱，而到了现在我们根据草根调研数据粗略估算，只有不到1/3的网点赚钱。如果高强度的价格战再持续 1 年以上，我们认为网点异常将会成为常态，行业将无法正常运营下去。
对于快递员，目前到手派费已经降至0.6~0.8元，以0.6元派费计算，一天派件 300件(派件效率已经算行业较高水平)，每月工作28天，则一个月派费收入在5000元左右，如果考虑入站入柜费、短信费、交通运输费、罚款等成本支出，则单票派费净收入在0.4元左右，对应单月派件净收入在3300元。
如在此基础上涨派费下降0.1元，则快递员日均派件量需要提升至日均400件(工作强度提升1/3)才能保证收入不会下降，这对快递员基本来说是不能接受的。
所以从产业链盈利端角度看，价格战的空间也是不大，缓和趋势有望在未来 1年内出现。
量化测算快递员社保缴纳对全网的成本影响。我们以韵达总部的财报作为依据，简单测算了假设韵达全网快递员按照总部社保+公积金的缴纳标准进行缴纳，那么韵达全网单件成本将会攀升0.04~0.05元，韵达去年单票净利为 0.10 元。
因此如果目前立即执行为快递员缴纳社保，并且全部由总来承当的话，则韵达总部利润会降低 50%，成本压力冲击还是存在的。所以未来快递员社保缴纳带来的成本压力也是支撑价格战缓和的一个因素。
最后我们解答一下为何今年以来通达系领先者业务量份额提升放缓，甚至出现萎缩的情况。
以往通达表现优秀的公司件量增速一般要比行业要快 10pcts+，但是4月以来通达系领先的公司件量增速开始向行业增速收敛，领先行业增速的差距收窄至 10pcts 以内，甚至部分月份比行业增速还慢。
我们测算Q2韵达和中通可能出现件量份额同比停止提升，圆通份额略有提升，而申通和百世份额下滑。近期通达系头部企业份额提升放缓主要原因在于极兔去年的杀入以及顺丰份额的提升。
我们估算Q2极兔份额将同比大幅提升6.1pcts，顺丰凭借特惠专配件以及丰网获得了0.7pct份额的提升，这直接导致中通、韵达、圆通能够获得额外份额的空间被大幅压缩。
对于通达快递竞争格局，在极兔烧钱冲量阶段，我们建议一定程度上淡化通达系头部企业的业务量份额提升进度，同时提高对单票净利变动的重视。
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